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【投资要点】

公司发布2023 年中报。23H1 实现营业收入128.94 亿元，同比增长11.61%，实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比变化-55.06%，系原材料价格出现大幅度波动。23Q2 实现营业收入45.26 亿元，同比变化-29.11%，实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比变化-93.55%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为0.13%/2.49%/0.93%/0.26% ， 同比变化+0.03pcts/-1.95pcts/ -1.72pcts/+0.17pcts。

积极开发正极新技术，市占率提升稳固龙头地位。1）在三元正极方面，公司9 系单多晶产品实现百吨级出货并应用于4680 大圆柱电池，放量在即。Ni90 高镍产品已批量供货卫蓝新能源半固态电池并应用于蔚来ET7 等三款车型，续航里程均突破1000km。中镍7 系单晶高电压已完成客户验证，实现小批量出货。23H1 公司国内三元正极材料市占率为18.3%，同比提升4.3pcts,龙头地位稳固。2）在磷酸锰铁锂方面，23H1 公司LMFP 正极材料累计出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，预计于23Q3 在动力端开展冬标测试。除此之外，公司与亿纬锂能就LMFP 正极材料领域展开战略合作，体现客户对公司正极材料的高度认可。3）在钠电正极方面，公司钠电正极材料累计出货量近百吨，高电压、高压实层状氧化物钠电正极产品开发成功，普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料的开发同步持续推进。公司钠电正极材料在全电测试中容量、循环和产气性能均已达到行业领先水平，可应用于低速新能源车和家用储能等领域。

全球化战略布局加速推进。作为首家在海外建设高镍正极材料生产项目的中国正极企业，公司在韩国已拥有2 万吨/年的高镍正极和0.6万吨/年的前驱体产能。韩国忠州一期正极基地已通过韩国经营认证院的认证体系和欧美日韩客户的多轮审核，二期千吨级产线已启动建设。23 年7 月，公司获得韩国新万金开发厅批准在韩建设年产8 万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地，有利于加速导入欧美日韩下游客户，全球化战略布局再上新台阶。

【投资建议】

考虑到公司Q2 业绩不及预期，我们调整公司2023/2024/2025 年营业收入预测至270.82/319.11/352.72 亿元，同比增速分别为-10.09%、17.83%、10.53%，归母净利润为10.05/17.75/21.52 亿元，同增-25.73%、76.60%、21.23%，现价对应PE 为23、13、11 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

上游原材料价格波动；

产能扩张不及预期；

下游市场需求不及预期。

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